El presidente Javier Milei sostuvo que es el primer mandatario que reduce la inflación. Un análisis privado indica que la desinflación de octubre depende de medidas administrativas y que el decreto que posterga aumentos de impuestos a los combustibles vence el domingo 1 de noviembre, cuatro días después de la reunión de la Reserva Federal de Estados Unidos.
El presidente Javier Milei afirmó que es “el primer presidente que baja la inflación”. La declaración se conoce en un contexto en el que un informe privado señala que la estabilidad de precios tiene una fecha de vencimiento: el domingo 1 de noviembre, cuatro días después de la reunión de la Reserva Federal (Fed) de Estados Unidos, según el calendario oficial.
El documento, difundido por el analista Pablo Tigani, sostiene que la inflación de octubre se conocerá a través del Boletín Oficial y no del Banco Central (BCRA). Plantea como interrogante quién financia la desinflación: el Banco Central, que controla los pesos, o el Boletín Oficial, que controla los precios.
Según el informe, el miércoles 28 decide la Fed, con menos de 15% de probabilidades de suba de tasas, de acuerdo con el mercado. Cuatro días después vence el decreto que posterga los aumentos pendientes de los impuestos a los combustibles, diferidos “otra vez”, según J.P. Morgan.
El texto compara la situación argentina con la de Estados Unidos. Señala que el núcleo del PCE habría subido 0,30% mensual, de 3% a 3,1% interanual y de 2% a 2,7% en tres meses. El IPC núcleo avanzó 0,33% (2,6% interanual); el general, 0,65% (3,7%), con energía +5,2% y naftas +9,3% en el mes. Los servicios sin alquileres, el “supercore”, rindieron 0,42%. Los precios de importación sin combustibles suben 6% interanual y los pasajes aéreos, 22%. Aguas arriba, el PPI subió 1,3% mensual (el núcleo, 0,7%) y los precios de insumos del PMI de servicios saltaron de 58,9 a 65,9. Michigan registra expectativas de 4,7% a un año y 3,5% a cinco. Tras el IPC, el mercado llegó a asignar 50% de chances de suba en octubre; hoy asigna menos de 15%, y JPM espera el movimiento recién en diciembre, con Warsh al frente. El empleo tampoco invita a esperar; los pedidos semanales de subsidio rondan los 200.000.
Respecto de Argentina, el informe indica que la inflación de septiembre fue 1,9% mensual (1,7% en agosto), 33,4% interanual y 23,6% acumulada en el año, contra 22% de 2025. Regulados (+2,3%, 0,5 puntos) y estacionales (+2,9%, 0,3 puntos) explicaron el rebote. En el año, regulados, estacionales y carne aportan 10,3 puntos de esos 23,6; casi la mitad de la inflación acumulada responde a calendario y decreto, no a la cantidad de dinero. El núcleo cede: 1,7% mensual y 1,9% sin alimentos. Octubre luce 1,7%, con alimentos en 1,8%.
El documento atribuye la contención de precios a que los combustibles están casi planos en octubre (+27,2% en el año) gracias al “mecanismo de amortiguación” de YPF, y a que el Gobierno volvió a diferir hasta el 1° de noviembre las actualizaciones impositivas acumuladas. JPM proyecta 1,5% mensual en el cuarto trimestre, 29,4% en diciembre y 22,4% en 2027, con regulados mansos. Esa senda supone un tipo de cambio real estable hasta fin de año. Si el vencimiento se ejecuta íntegro, se quiebra; si se posterga de nuevo, la cuenta migra a otra caja.
El informe menciona que esa caja es el superávit primario. Según JPM fue de $2,96 billones en julio, $1,99 billones en agosto y $1,43 billones en septiembre; cayó 52% en dos meses. Habrá estacionalidad; ningún informe dice cuánta. Y prorrogar un impuesto es resignar recaudación para comprar décimas de IPC.
Agrega que el BCRA compró U$S574 millones esta semana (U$S213 millones la anterior), U$S915 millones en octubre (U$S473 millones en septiembre) y U$S15,5 mil millones en el año. A unos $1.519 por dólar, las compras de octubre equivalen a $1,39 billones; el 97% del superávit primario de todo septiembre. Cada dólar que entra deja un peso afuera. O se esteriliza, y su costo cuasifiscal no figura en el primario, o se emite, y el “monetarismo” del ancla es decorativo.
Las autoridades hablan de un marco monetario “más limpio”, de 2026 financiado y 2027 en gran parte cubierto con apoyo multilateral, emisión local y respaldos, entre ellos los swaps con China y con EE.UU. Es un colchón contingente; sirve si la volatilidad llega, no explica quién paga ahora. Mientras tanto, JPM proyecta que el saldo comercial de septiembre baje a U$S1.200 millones, desde U$S2.200 millones en agosto.
El texto cita a Milton Friedman, quien sostenía que la inflación es siempre un fenómeno monetario; aquí casi la mitad nace de regulados, estacionales y carne, y el resto depende de si los pesos de las compras se esterilizan. Robert Lucas mostró que los agentes confunden precios relativos con nivel general: un decreto que mueve a saltos el precio de la nafta contamina esa señal y vuelve ruidosa la expectativa de noviembre. Ludwig von Mises describió la espiral intervencionista: cada control exige otro, y cada prórroga, una fuente de fondeo. Murray Rothbard lo llamaría subsidio encubierto. Carl Menger recordaría que el dinero nace del intercambio, no del Boletín Oficial.
El informe concluye que la desinflación de octubre es una posición de carry sobre el calendario. Cobra una prima visible, décimas de IPC, y emite una opción implícita, el 1° de noviembre, cuyo strike fija un Tesoro con superávit decreciente, reservas compradas con pesos y una Fed que quizá suba en diciembre. Washington deja pasar el precio y lo paga con consumo. Buenos Aires lo posterga y lo paga con otra cosa, quizá con actividad real; en julio cayó 2,9% mensual (-1,4% interanual). Lo que sigue sin resolverse no es la inflación subyacente, que cede, sino la macroeconomía de fondo; qué ancla se sacrifica cuando coincidan la meta fiscal, la de precios y la de reservas. Mientras el Gobierno no responda con claridad, la estabilidad tiene fecha de vencimiento, según el documento.
El análisis es autoría de Pablo Tigani, doctor en Ciencia Política y máster en Política Económica Internacional.